تقلبات التداول التشتت

منشورات مماثلة النسخة الإلكترونية المتاحة على العنوان التالي: SSRN / مجردة = 1156620 تقلبات التداول التشتت QIAN دينغ * يناير 2008 هذه الأوراق دراسات استراتيجية تداول الخيارات المعروفة باسم استراتيجية تشتت للتحقيق في علاوة المخاطر على ما يبدو لتحمل مخاطر الارتباط في متعاكسين سوق ستعقد. وعزا الدراسات السابقة الأرباح لتداول تشتت ل علاوة مخاطر الارتباط جزءا لا يتجزأ من خيارات المؤشر. البديل الطبيعي وتقول فرضية أن النتائج الربحية من عدم كفاءة السوق الخيار. تغييرات مؤسسية في سوق الخيارات في أواخر عام 1999 و 2000 توفر nat - التجربة الاورال للتمييز بين هذه الفرضيات. هذا يقدم دليلا دعم فرضية عدم كفاءة السوق وضد hypoth - القائم على المخاطر ESIS منذ ينبغي أن أساسيا علاوة مخاطر السوق لم تتغير السوق التغييرات هيكل. * جامعة إلينوي في أوربانا شامبين (البريد الإلكتروني: qiandenguiuc. edu). أشكر تيم جونسون، نيل بيرسون، ألن Poteshman، جوشوا الأبيض وندوة المشاركين في جامعة إلينوي ل النسخة الإلكترونية المتاحة على العنوان التالي: SSRN / مجردة = 1156620 I. مقدمة هناك أدلة متزايدة على أن العملية خيارات المؤشر، خصوصا يضع مؤشر، تظهر ل أن تكون أكثر تكلفة من النظرية أسعار الأسود سكولز من (الأسود وسكولز (1973) وميرتون (1973))، في حين خيارات الأسهم الفردية لا يبدو أن تكون مكلفة للغاية (انظر على سبيل المثال باكشي وكاباديا (2003)، باكشي، كاباديا، ومادان (2003)، بولين وWhaley (2004)، وبين others.1). استراتيجية تداول الخيارات المعروفة باسم تم تصميم التداول تشتت للاستفادة من هذه المغالاة من الخيارات مؤشر النسبية إلى خيارات الفردية وأصبحت شعبية جدا. وقد وضعت فرضيتين إلى الأمام في الأدب لشرح مصدر ربحية استراتيجية التشتت. وتقول الفرضية القائمة على المخاطر التي الخيارات المؤشر هي أكثر تكلفة مقارنة لخيارات الأسهم الفردية لأنها تحمل بعض علاوة المخاطرة التي هي غائبة عن خيارات الأسهم الفردية. الفرضية البديلة هي عدم كفاءة السوق، والتي تقول أن أقساط الطلب في السوق الخيارات وخيار محرك العرض لتنحرف بهم من القيم النظرية. التغييرات الهيكلية سوق الخيارات خلال أواخر عام 1999 و 2000 يوفر "تجربة طبيعية" للتمييز بين هذه الفرضيتين. إذا كان الربحية تأتي من بعض عوامل الخطر الثمن في خيارات المؤشر ولكن ليس في الفرد خيارات الأسهم، ثم ينبغي أن يكون هناك أي تغيير في الربحية بعد التغيير في هيكل السوق. بالتحقيق ورقتنا أداء التداول تشتت من 1996-2005 ويرى أن استراتيجية مربحة جدا خلال عام 2000، بعد الذي يختفي الربحية. هذه النتائج تقدم دليلا دعما لل السوق الكفاءة فرضية وضد التفسير القائم على المخاطر. تداول التشتت هو استراتيجية تداول الخيارات الشعبية التي ينطوي خيارات بيع في مؤشر وشراء والخيارات على الأسهم الفردية التي تشكل المؤشر. كما لوحظ sentially استراتيجية التحوط مصممة للاستفادة من فروق القيمة النسبية في التقلبات الضمنية بين المؤشر وسلة من الأسهم المكونة. انها عادة التحتية volves مواقف الخيار قصيرة على المؤشر الذي يتم على أساسها اتخذ مواقف الخيار طويلة على مجموعة من مكونات المؤشر. ومن الشائع أن نرى موقفا اقل من امتطى أو بالقرب-ATM خنق على مواقع مؤشر وطويلة تمتد أو يخنق على 30٪ ل 40٪ من الأسهم التي يتكون منها المؤشر. "التعرض لمخاطر تقلبات من فترة طويلة الساق الاستراتيجية على خيارات الأسهم الفردية يميل إلى أن يكون إلغاؤها من قبل أن من القصير ساق في خيارات المؤشر. بالإضافة إلى ذلك، في النقود في امتطى أو خارج نطاق الربح خنق مواقف لها التعرض دلتا قريبة جدا من الصفر. لذلك، من خلال البناء، وdisper - استراتيجية سيون التي تشتري مؤشر تقع على جانبي / يخنق وتبيع فرشخية / وظائف خنق على المكونات الفردية والتحوط ضد حركة السوق كبيرة ولها أدنى volatil - خطر إيتي، مما يجعله مرشحا مثاليا للمراهنة على الاختلافات بين ضمنية تقلبات مؤشر والخيارات الفردية. وقد جادل أحد حبلا من الأدب أن الاختلافات في تسعير المؤشر خيارات الأسهم الفردية أدلة على أن المخاطر المختلفة، مثل مخاطر التقلبات وcorrela - مخاطر ستعقد، يتم تسعيرها بشكل مختلف في خيارات مؤشر وخيارات الأسهم الفردية. باكشي، كاباديا ومادان (2003) تتصل الفرق في الأسعار مؤشر والفردية الخيارات الفرق في الإلتواء محايدة خطر توزيعات الكامنة وراءها. علاوة على ذلك، في باكشي وكاباديا (2003)، وتبين أن distribu - محايد للخطر الأسهم الفردية " أن علاوة المخاطر الإرتباط الخيارات السلبية ومؤشر، خصوصا يضع المؤشر، هي أكثر تكلفة لأنها تحوط من مخاطر الارتباط. وسيلة أخرى لتحقيق سمات لغز التسعير التفاضلي بين مؤشر الأسهم وخيارات للقيود أو معوقات من المشاركين في السوق في تداول الخيارات. ووفقا لبولين وWhaley (2004)، وصافي ضغط الشراء موجودة في سوق الخيارات مؤشر يدفع أسعار خيارات مؤشر إلى أن تكون أعلى. تحت تكرار الديناميكي المثالي، سعر الخيار وتقلب ضمني لا ينبغي أن تكون تتأثر مهما كانت كبيرة في الطلب. في الواقع، ويرجع ذلك إلى حدود المراجحة (شلايفر وفيشني (1997)، ليو وونجستاف (2000))، صانع السوق لن تبيع كمية غير محدودة بعض عقود الخيارات بعلاوة خيار معين. كما انه يبني موقفه في خيار معين، له التحوط التكاليف والمخاطر تقلب التعرض أيضا زيادة، وانه يضطر إلى توجيه الاتهام لأعلى سعر. بولين وWhaley تظهر أن التغيرات في مستوى من تقلب ضمني خيار وترتبط إيجابيا لاختلاف في الطلب على الخيار، ومن ثم القول بأن الطلب على الخروج من المال، يضع للتحوط ضد الأسهم تراجع السوق يدفع ما يصل التقلبات الضمنية على خيارات ضربة منخفضة في مؤشر البورصة خيارات السوق. G arleanu، بيدرسن وPoteshman (2006) تكمل بولين و فرضية Whaley الصورة من قبل أسعار التوازن الخيار النمذجة بوصفها وظيفة من الطلب الضغط. يظهر نموذجهم أن ضغط الطلب في خيار معين يثير لها الأسعار، فضلا عن أسعار الخيارات الأخرى على نفس المصدر. تجريبيا، فمن وثقت أن نمط الطلب على خيارات الأسهم واحد يختلف تماما عن ذلك تسوية، وانخفاض ملحوظ في مناقصات عرض ينتشر، وتوفير تجربة طبيعية أن يسمح لأحد أن نميز بين هذه الفرضيات. على وجه التحديد، هذه التغييرات في خفضت بيئة السوق تكاليف مستفيدة أي التسعير التفاضلي للبشكل غير الأسهم ومؤشر خيارات المفردة عبر التداول التشتت. إذا ربحية تشتت ومن المقرر أن يغيب تسعير الخيارات مؤشر نسبة إلى خيارات الأسهم الفردية التداول، واحد تتوقع ربحية التداول تشتت أن تنخفض كثيرا بعد عام 2000. وفي النقيض من ذلك، إذا ربحية التداول التشتت هو التعويض عن خطر أساسي عامل، وتغيير في هيكل السوق خيار لا ينبغي أن يؤثر على ربحية هذه الاستراتيجية. في هذه الورقة، ونحن التحقيق في أداء التداول تشتت من عام 1996 إلى 2005 ودراسة ما إذا كانت الأرباح لاستراتيجية تشتت انخفضت بعد عام 2000. ونحن نجد أن تداول تشتت مربحة جدا خلال عام 2000، وبعد ذلك يختفي الربحية. ندرس في البداية المخاطر / عودة استراتيجية بسيطة تداول تشتت أن يكتب (ATM) على النقود في تمتد من 500 SP ويشتري تمتد ATM من SP 500 المكونات. نجد أن متوسط ​​العائد الشهري تنخفض من 24٪ خلال 1996-2000 ل-0.03٪ خلال عام 2001 إلى عام 2005. وعلاوة على ذلك، انخفضت نسبة شارب أيضا من 1.2 إلى -0.17، يقلل ألفا وجنسن من 0.29 إلى -0.04. A اختبار الهيكلية التغيير يدعم تغيير الربحية فرضية كذلك. هذه النتائج تشير إلى أن يجب أن يكون قد تسبب في التسعير التفاضلي مؤشر مقابل خيار شراء الأسهم الفردية في